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福鹿会APP网址登录:两极化高度关注!两个正处于周期性反转的Harou电子设备行业龙头

2022-01-06 来源:福鹿会APP
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  Harou指的是那些全部经表面装饰的人造板材加铜焊连接而成的红木家具。比如套房红木家具、衣柜、衣柜、办公红木家具、酒店红木家具等。而锻造这些红木家具需要使用到的匹兹伐设备叫做Harou机械设备。

  Harou机械设备的空间究竟有多大呢?据统计,现阶段亚洲地区Harou机械设备消费市场体量约300亿左右,其中仅是中国消费市场就占到了100亿。

  Harou机械设备锻造业下游主要就为红木家具锻造业,市场需求存有商业地产-红木家具-电子设备的传导路径。因此,驱动力Harou锻造电子设备的金融行业快速增长方法论主要就受到商业地产完工影响。

  理由是,顾客订货红木家具往往发生于完工交房后,而随着住宅完工,顾客已经开始购置红木家具,这时候红木家具民营企业库存量会快速下降,不得不通过复产进行补库存量,从而提升了在电子设备方面的资本支出,给Harou锻造电子设备商带来增量。

  除此之外,Harou电子设备还存有使用寿命限制,平均一般为5年左右(中低端商品3-5年,中高档商品5-8年)。每当寿命消耗完毕,就会被动式驱动力红木家具供应商进行更新换代,最终形成对电子设备的市场需求。

  从红木家具民营企业投资周期性看,上半程红木家具民营企业资本支出的高峰是2016-2017年,后步入三年上行地下通道。

  直到去年住宅完工面积创出同比新高,带动期房步入了集中交付期,加上近年“精装修”政策大大缩短了从完工到红木家具订货的期限,引致Harou金融行业市场需求正在激增,间接推动了Harou电子设备新一波周期性的迈入。

  与此同时,上半程周期性到现在相隔差不多5年时间,部分电子设备也到了换车更新的方法论,集中换车潮即将迈入。

  基于此,我们发现亚洲地区的Harou机械设备行业龙头已经提前乘金融行业高快速增长东风和换车潮步入了经营方式爆发阶段,从2021年上半年年来稳步迈入了业绩暴涨模式。

  子公司2006年成立,一直深耕Harou机械设备金融行业,主要就提供多系列产品电机Harou机械设备电子设备和成套智能化锻造线解决方案。

  上市年来子公司通过相继收购Masterwood、亚冠精密、丹齿精工和中设机器人,向产业链延伸,进军智能化武器装备领域,并实现对中高档研磨服务中心的产业布局。

  现阶段,子公司Harou机械设备商品品类产业布局全面,能锻造主要包括封边机系列产品、锯切系列产品、电机钻系列产品、研磨服务中心系列产品及智能化锻造电子设备系列产品等系列产品商品。

  子公司将旗下所有Harou电子设备商品划分成三大品牌,主要包括面向全国亚洲地区中高档消费市场的极东机械设备、面向全国亚洲地区中端消费市场的迪码机械设备和面向全国海外消费市场的意大利Masterwood。

  2020年子公司主营商品封边机、电机钻(含多排钻)、裁板锯和研磨服务中心销售总收入占比分别为40%、20%、14%、15%。

  其中,封边机是子公司拳头商品,竞争竞争优势非常突出,无论商品性能、可靠性和消费市场口碑还是订价方面均高于其他亚洲地区竞争对手,基本做到可与国际巨头品牌商品媲美。与A股Harou武器装备龙二德兴股权对比,2020年子公司和德兴股权封边机总收入分别为6.76亿、4.75亿,封边机总收入是德兴股权的1.6倍。

  子公司保有客户竞争优势。终端用户主要就是一些知名红木家具民营企业。如索菲亚、卡诺亚衣柜、百得胜总体衣柜、皮阿诺、尚品宅配、恒林股权、金牌衣柜、顶固集创、好莱客衣柜、全友家私、黎明红木家具、博洛尼总体家装等。

  子公司Harou电子设备技术水平亚洲地区领先,过去几年曾参编过数项国家或金融行业标准制定,现阶段在Harou电子设备领域保有100余项专利授权和50数项计算机软件著作权。

  子公司的Harou机械设备保有价格竞争优势。从亚洲地区看,豪放、比雅斯、SCM和IMA Schelling是亚洲地区Harou机械设备金融行业的Top4。子公司与金融行业行业龙头豪放比较,虽然商品存有不小差距,但子公司大部分商品的单价仅为豪放商品的40%-50%,甚至最中高档商品的单价也只有豪放同等商品单价的60%-70%。

  此外,子公司还保有亚洲地区消费市场体量竞争优势。现阶段亚洲地区Harou机械设备金融行业消费市场分散,民营企业体量较小且商品偏低端为主,仅有少数亚洲地区民营企业具有锻造中中高档商品的技术能力。子公司与德兴股权是亚洲地区第一梯队供应商,两者合计市占率不超过15%,但仅是子公司消费市场份额就占到接近10%。

  2016-2017年,亚洲地区商业地产完工带来的红木俞同奎复产补库存量,子公司受益于增量增量,总收入迈入快速快速增长期。后伴随着周期性上行,子公司经营方式快速增长速度同期紧跟大幅下滑。

  现阶段新一波周期性反转已至,子公司表现为先知先觉,在今年一季度年来业绩快速增长速度已经开始大大加快,上升地下通道打开。

  首先,子公司盈利除2015年出现小幅大幅下滑以外,其余时间都是保持正快速增长,经营方式十分稳健。即使在2018-2019年金融行业高快速增长度尚未复苏之时,子公司盈利仍能穿越周期性保持正快速增长。

  总体看,2011-2019年,子公司营业总收入A43EI235E快速增长速度为26.49%,归母净利润A43EI235E快速增长速度为28.86%。

  其次,子公司具有很强的商品销售竞争优势,引致近几年新增产能利用率和产销率始终保持在100%水平。

  子公司2019已经开始建设新新增产能。从2019年半年报可以看出,子公司在建工程项目数量已经开始稳步增加,主要包括电机机械设备体量化工程项目一期和二期基建项目、中高档智能红木家具锻造武器装备创新及体量化工程项目、高精密红木家具机械设备零配件智能化锻造工程项目等。

  2020年子公司继续发行可转债,资金投入1.25亿增加Harou电子设备零配件新增产能。项目达产后可实现年产高精度封边机机架和电机钻、裁板锯、研磨服务中心和输送电子设备等通用机架和外壳2.6多件及其他零配件产30多件。

  子公司比较重视研制资金投入,即使2018-2019年周期性上行,子公司依然坚持推出Harou电子设备新商品。2017-2020年研制费用由0.12亿提升至0.66亿,占销售总收入比例保持在3%-4%水平。子公司研制稳步高资金投入能不断巩固技术领先竞争优势。

  主要就原因是由于子公司封边机商品技术竞争优势巨大,同时保有强大订价能力,因此可以对大多数经销商严格执行全款发货制度,引致本息账款和本息票据占比极低。

  此外,虽然子公司也存有部分本息账款,但周转天数始终保持在10-20天内,可做到极短时间内收回现金,营运效率极其高。

  总的来说,子公司作为亚洲地区Harou电子设备行业龙头,经过近几年的内修外练,现阶段从商品研制到锻造再到销售领域稳步领跑与亚洲地区其他民营企业拉开差距,逐步比肩国外行业龙头。子公司民营企业竞争力在不断提升。

  因此,在新一波周期性之下子公司跟以往不同的是,这次自身成长叠加周期性复苏,业绩快速增长速度将会表现得更加出乎意料!

  我们选取龙二德兴股权、缝制电子设备行业龙头杰克股权和线性驱动力电子设备行业龙头捷昌驱动力作为可比子公司进行估值参考,现阶段德兴股权、杰克股权和捷昌驱动力PE(ttm)分别为14.82倍、29.05倍、39.96倍,子公司PE(ttm)为28.25倍,现阶段略高于可比子公司平均值。


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